热资讯！华利集团(300979):22年业绩符合预期,下游去库存冲击将临近尾声

2023-04-28 21:26:02 来源 : 申万宏源

(资料图片)

公司发布2022年报,业绩符合预期。2022年实现营收206亿元,同比增长17.7％,归母净利润32.3亿元,同比增长16.6％;22Q4营收52.0亿元,同比增长7.4％,归母净利润7.8亿元,同比增长1.5％。预计美元口径下2022年营收、归母净利润增速均超过10％。

2022年初全球运动鞋产能快速恢复及运输效率提升,导致运动品牌库存高企,行业自22H2进入去库存阶段,制造商订单受到一定影响,但华利通过增强既有客户粘性和拓展新客户保障收入稳健增长,供应链龙头地位稳固。公告拟派发现金红利1.2元/股(含税)。

销量创新高,产品结构优化带动美元ASP同比高增。1)量:2022年运动鞋销量2.21亿双,同比增长4.65％,测算22Q4销量约5200万双,同比下滑9.6％,主要系Q4客户订单有所收缩以及去年同期出货量高基数的影响。2)价:高单价客户及高附加值产品占比提升,带动整体ASP提升。2022年人民币口径单价同比提升12.5％,测算得到美元口径ASP提升约7％,大幅高于过往低个位数增幅,随产品结构升级,23年单价有望维持增长。

对核心客户出货表现强劲,下游去库存或已经进入中后期。人民币口径下,2022年前五大客户贡献收入占比高达91％,同比增速分别为28％/5％/6％/18％/30％,预计核心客户Nike、HOKA贡献较大,增量、增速双高。跟踪运动品牌最新业绩,Nike恢复较快,库存去化顺利推进,HOKA品牌终端销售增长强劲,持续领跑运动板块。此外,On、NB、Asics、Reebok等客户订单持续放量,共同支撑未来新增产能消化。

成本管控能力强,22Q4淡季毛利率环比提升。2022年毛利率同比下滑1.4pct至25.9％,其中22Q4毛利率环比回升至25.8％。期间费用率整体平稳,最终全年归母净利率15.7％,同比小幅下滑0.15pct,波动较小。预计23Q1行业订单承压,丰泰、裕元收入同比下滑,利润下滑幅度预计更大,但华利成本管控能力突出,预计利润率远好于同行。

从产能增量来看,23年重在已投工厂爬坡,24年将迎投产大年。2022年,新工厂越南永山、越南威霖、越南弘欣产能爬坡顺利,分别达到月产能约94/88/48万双,较规划产能百万双以上仍有提升空间。2022年资本开支16.85亿元,同比提升32％,2023年仍将延续较高规模投入,由此推测2023-2025年将成为公司密集投产期,越南、印尼均有多个新工厂投产,保障公司未来成长性。我们预计,2023年将新增2-4个新工厂,投放节奏上综合考虑平衡产能扩张与盈利能力。此外,各量产工厂大力推进技术改造,提升品质稳定性和生产效率,目标全年利润率水平维持稳定。

公司是全球领先的运动鞋ODM龙头,短期增长趋缓不改中长期成长上限,维持“买入“评级。结合下游客户的去库存情况,维持23-24年盈利预测,新增25年盈利预测,预计23-25年归母净利润36.3/44.2/53.1亿元,对应PE为15/12/10倍,维持“买入“评级。

风险提示:下游核心客户订单需求收缩;新建产能进度不及预期;竞争对手大幅扩产等。

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